評論:

    鋼材價格本輪調整幅度及時間超出了我們的預期,主要因為產量釋放過大導致供應過剩,但是在下游基建、地產投資、及經(jīng)濟好轉的需求支持下,鋼鐵行業(yè)下半年盈利狀況顯著好于上半年的結論不變。由于產能過剩,在價格回升的趨勢中必然伴隨著大幅振蕩。

    1.目前的貿易商庫存上升至年內高位,鋼廠和下游用戶庫存正常。貿易商庫存消化至正常水平可能需要兩個月或更長,但價格反彈并不需要庫存消化至正常水平開始,而是庫存從高位回落中開始。我們觀察到最近一周螺紋鋼庫存已經(jīng)開始下降,冷軋庫存本來就不高,但是熱軋由于產能釋放嚴重,未來價格回升的壓力最大。

    2.短期內現(xiàn)貨鋼價可能還有最后一跌,幅度在100-130元/噸(3-4%)左右,深跌的可能性不大;鋼廠10月初出廠價還會有一次下調。至于期貨價格前期炒作嚴重,對現(xiàn)貨價格仍有150元/噸的溢價,由于目前期貨合約實物交割存在一定困難,其大跌對鋼廠訂價指導意義不大。

    3. 10月份將有減產。最近的下跌將使價格跌至行業(yè)平均成本之下,盡管9月份行業(yè)減產的幅度不大(1.8%,從日均169萬噸下降至166萬噸),但10月份我們預計部分中小鋼廠會進一步減產,同時旺季需求支撐,10月底價格可能由跌轉升。

    4. 大鋼廠的盈利好于小鋼廠。目前成本差距不大,但大鋼廠尤其是高端鋼廠如寶鋼、鞍鋼等由于產品相對壟斷性對現(xiàn)貨價格有很大溢價,如寶鋼冷軋即使10月份下調后預計仍對市場有800元/噸以上的溢價,因此大鋼廠價格將維持在成本線之上,小鋼廠則需要減產。由于四季度價格可能低于我們之前預期,因此09年盈利存在下調風險,但大鋼廠的下調幅度要小于小鋼廠。

    估值與建議:

    我們近期更新的報告中均指出,短期內由于價格難以大幅反彈,因此鋼鐵股價近期缺乏催化劑,在這點上我們與市場的觀點一致。而從中期(3-6個月)的投資周期來看,四季度我們預計鋼材價格會從目前的底部區(qū)域有所反彈,因此我們認為并不需要在目前價位繼續(xù)減持鋼鐵股,而是可以在下跌過程中逐步增持。重點關注寶鋼、鞍鋼等高端鋼廠。

    風險提示:

    國內外經(jīng)濟復蘇低于預期導致鋼鐵需求恢復停滯,原料價格下跌使成本點下移。